前言：前幾篇文(wén)章我們介紹了價值理(lǐ)論的三個階段——勞動價值論、邊際效用(yòng)價值論及均衡價值論，很(hěn)多(duō)讀者會疑惑這些理(lǐ)論上的探讨對現實的投資有(yǒu)什麽意義？本期就價值分(fēn)析的現實意義做一些簡單介紹，如果讀者感興趣我們可(kě)以後面展開讨論。
一、勞動價值論
勞動價值論是人類第一次對價值的定義及度量進行系統研究的成果，該理(lǐ)論的名(míng)句——“價值是凝結在商(shāng)品中(zhōng)的無差别的人類勞動”深刻揭示了商(shāng)品價值的來源及價值的度量，雖然很(hěn)多(duō)人認為(wèi)勞動價值論已經過時或者認為(wèi)勞動價值論是為(wèi)某些政治理(lǐ)論做的墊腳石，但如果理(lǐ)解并應用(yòng)這個理(lǐ)論對一個交易品種或上市公(gōng)司的估值，還是具(jù)有(yǒu)很(hěn)強的指導意義。
我們先來看股票投資很(hěn)著名(míng)的價值投資護城河理(lǐ)論。價值投資選股的核心邏輯就是護城河，護城河最早由巴菲特提出，他(tā)認為(wèi)一家優秀的公(gōng)司必須有(yǒu)一條堅固持久的 " 護城河 "，它能(néng)保護公(gōng)司高的利潤回報不被競争對手所侵蝕。具(jù)體(tǐ)什麽是護城河，各有(yǒu)各的說辭，有(yǒu)人說壟斷就是護城河，有(yǒu)人說差異化才是護城河，晨星公(gōng)司甚至做了一個護城河五維度量——無形資産(chǎn)、成本優勢、轉換成本、網絡效應、有(yǒu)效規模。但無論簡單還是複雜的表述，護城河無疑是保護公(gōng)司價值之“河”，理(lǐ)論上沒有(yǒu)不可(kě)複制的企業，僅僅是時間和人力物(wù)力的投入，複制成本包括時間和人力物(wù)力即重置成本即為(wèi)護城河，按照勞動價值論的核心觀點，價值來源于勞動而且是無差别的人類勞動，因此以無差别勞動時間來度量重置成本則可(kě)以得出護城河的“寬度”。
二、邊際效用(yòng)價值論
邊際效用(yòng)是經濟學(xué)一個很(hěn)重要的定義，邊際效用(yòng)價值論确實把價值的定量化推進了一大步，但是效用(yòng)的本質(zhì)是一種心理(lǐ)感受，因此效用(yòng)對個體(tǐ)的差異千差萬别，而個體(tǐ)對效用(yòng)的偏差會帶來對同樣事物(wù)價值判斷的迥異。
基于不同個體(tǐ)價值判斷的差異産(chǎn)生了并購(gòu)套利的機會。并購(gòu)套利簡單來說，就是當一家公(gōng)司提出要收購(gòu)另一家公(gōng)司時，或管理(lǐ)層收購(gòu)自家公(gōng)司時，收購(gòu)價會高于市價，這時買進被收購(gòu)公(gōng)司的股票，當并購(gòu)完成時就能(néng)賺取價差。巴菲特早期也做了很(hěn)多(duō)并購(gòu)套利，且是他(tā)三種主要投資方式的其中(zhōng)一種，他(tā)在 1988 和 1989 給股東的信中(zhōng)也分(fēn)享過并購(gòu)套利的原則與案例。
國(guó)内學(xué)者從不同的視角對并購(gòu)溢價做了大量的研究分(fēn)析。于佳禾等（2014）從控制權性質(zhì)的角度進行了分(fēn)析，關于國(guó)有(yǒu)控制人與并購(gòu)溢價關系，一個基本判斷是其溢價低于民(mín)營。于成永等（2015）實證研究發現，無論是并購(gòu)交易溢價還是評估溢價，都受到了控制權性質(zhì)、制衡度以及高管持股比的顯著影響。向顯湖(hú)等（2014）認為(wèi)，現行會計準則的固有(yǒu)局限使得除知識産(chǎn)權資産(chǎn)外的其他(tā)無形資産(chǎn)均難以在公(gōng)司報表中(zhōng)得到價值呈現，從而形成大量表外資産(chǎn)，這也正是并購(gòu)中(zhōng)普遍存在的資産(chǎn)評估溢價的本質(zhì)。李彬（2015）通過研究輕資産(chǎn)行業中(zhōng)文(wén)化企業并購(gòu)市場的“超高溢價”現象，發現表外資産(chǎn)在并購(gòu)中(zhōng)的機會性确認是其高并購(gòu)溢價的重要誘因，收益法進一步擡升了溢價水平。
無論學(xué)者何種研究，毋庸置疑，并購(gòu)方通常都不是純粹的财務(wù)投資者，大多(duō)數為(wèi)戰略投資人或内部知情人，對這些并購(gòu)者來說，并購(gòu)效用(yòng)主要體(tǐ)現在戰略價值之上，如協同效應、消滅競争對手、供應鏈整合、知識産(chǎn)權甚至跨市場套利等等，因此他(tā)們對企業價值的判斷不僅僅基于股票的市場價格，這就是不同效用(yòng)産(chǎn)生的價值認知偏離。
雖然一些并購(gòu)套利涉及内幕交易，并購(gòu)套利策略但大部分(fēn)隻是利用(yòng)專業投資技(jì )能(néng)來對并購(gòu)發生的可(kě)能(néng)性及條欲進行分(fēn)析進而獲利，尤其是站在戰略投資人的角度來分(fēn)析并購(gòu)效用(yòng)是成功的關鍵。筆(bǐ)者曾經在前幾年對美國(guó)上市的RDA、奇虎360以及香港上市的博納影業等标的成功地運用(yòng)并購(gòu)套利斬獲頗豐，讀者感興趣有(yǒu)時間可(kě)以專題分(fēn)享。
三、均衡價值論
一切經濟行為(wèi)都是貨币行為(wèi)，一切經濟領域的博弈都是價格博弈。均衡價值論解釋了均衡價值（價格）的形成機制，根據這個理(lǐ)論，很(hěn)多(duō)市場參與者根據市場價格與均衡價格偏離進行無風險套利操作(zuò)，即當某種資産(chǎn)在同一市場或不同市場擁有(yǒu)兩個價格的情況下，以較低的價格買進，較高的價格賣出，從而獲取無風險收益。
說到無風險套利，一定要介紹一下套利定價理(lǐ)論（APT理(lǐ)論），它與現代資産(chǎn)組合理(lǐ)論、資本資産(chǎn)定價模型、期權定價模型等一起構成了現代金融學(xué)的理(lǐ)論基礎。套利定價理(lǐ)論認為(wèi)，套利行為(wèi)是現代有(yǒu)效市場形成的一個決定因素，如果市場未達到均衡狀态的話，市場上就肯定會存在套利機會，套利這個詞理(lǐ)論上就包括無風險的含義。
典型無風險套利包括跨市場套利、期現套利以及ETF套利等等。以跨市場套利為(wèi)例，如果同一時間黃金在兩個不同的市場價格差異較大，這時黃金市場就是不均衡的，就會有(yǒu)人在價格低的市場買入，同時到價格高的市場賣出，從中(zhōng)賺取價格差，這種利用(yòng)同一種或者相似的投資标的的不同價格來獲取無風險收益的行為(wèi)就是套利，這樣的套利行為(wèi)會慢慢讓兩個市場的黃金價差減少直至達到均衡狀态。在虛拟貨币市場有(yǒu)大量的投資者進行跨市場套利，俗稱“搬磚”，利用(yòng)同樣的原理(lǐ)博取無風險套利機會。
在資本市場中(zhōng)的動态均衡過程與上述的例子類似，隻要資本市場出現上述例子中(zhōng)那樣的實際投資為(wèi)零、系統性風險為(wèi)零且盈利為(wèi)正的投資或組合投資機會，投資者就能(néng)夠進行套利交易，這些套利交易的進行能(néng)讓标的價格回歸合理(lǐ)區(qū)間，使市場重新(xīn)歸于均衡。
在實際的操作(zuò)中(zhōng)，套利的收益與資本市場的成熟程度、交易速度、交易費用(yòng)等因素息息相關。一般情況下，随着資本市場的完善，出現不均衡的概率逐漸變小(xiǎo)，所以越成熟的資本市場，套利的機會和套利的空間越有(yǒu)限，套利的收益也會越來越低；同時，套利這樣無風險的獲利機會讓不少人趨之若鹜，套利的機會往往是稍縱即逝，所以擁有(yǒu)越高的交易速度就更可(kě)能(néng)擁有(yǒu)更高的套利收益；最後，交易費用(yòng)意味着成本，成本越低收益自然越高。
綜上所述，勞動價值論從成本角度、邊際效用(yòng)論從需求角度、均衡價值論從博弈角度分(fēn)别對價值進行了考量，三位一體(tǐ)的價值分(fēn)析對我們的投資行為(wèi)及理(lǐ)念起到了重要的奠基及指導作(zuò)用(yòng)。
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