追漲殺跌是金融市場常見的一種短線(xiàn)投機策略，指的是在股票價格上漲的時候買入，以期待漲得更多(duō)，然後以更高的價格賣出獲利。在股價下跌的時候賣出金融産(chǎn)品，以更低的價格買入回來，以獲取價格下跌的收益。這種操盤方式廣受歡迎，因為(wèi)它不但可(kě)以短期内獲取大幅利潤，還可(kě)以避免買到冷門股造成資金閑置，付出較高的機會成本。
但是，很(hěn)多(duō)個人投資者的追漲殺跌策略和設想的大相徑庭，見到股價盤中(zhōng)大幅拉升就盲目殺入，高位套牢，同時見到股價下跌又(yòu)急于賣出。這種投資行為(wèi)的學(xué)名(míng)就是正反饋效應。由于市場上存在認知偏差、情緒偏差等各種偏差，嚴重影響了資産(chǎn)定價的穩定性，并造成了定價偏差，這種資産(chǎn)定價偏差就會反過來影響投資者對這種資産(chǎn)的認識與判斷，這一過程就是“反饋機制”。利用(yòng)反饋機制制定交易策略就是正反饋交易策略。
有(yǒu)效市場假說成立的情況下，正反饋效應這種不理(lǐ)智的投資行為(wèi)是絕不應該出現的，它使得股價收益率違背了随機遊走的假設條件，呈現出了自相關和慣性。但事實上，市場上的正反饋投資者不在少數，這又(yòu)是為(wèi)什麽呢(ne)？
目前學(xué)界對正反饋交易者的形成原因主要有(yǒu)以下幾種解釋：
1、羊群行為(wèi)：羊群效應在股票市場上體(tǐ)現得尤為(wèi)明顯。由于市場信息的不對稱，個人投資者在自己舉棋不定，猶豫不決時，總是會去看看其他(tā)投資者買了什麽股票，什麽時候買的，又(yòu)是什麽時候賣的。他(tā)們總是搜尋到自認為(wèi)合适和正确的信息就作(zuò)出決策，當機構投資者買入一隻股票緻使價格持續上漲時，市場上一部分(fēn)人認為(wèi)是好的投資機會就會跟入，股價會繼續上漲，另一部分(fēn)人認為(wèi)已進場投資者具(jù)有(yǒu)信息優勢，也會蜂擁而至，這樣一來，個人投資者的投資資金将迅速彙聚，很(hěn)容易形成趨同性的“羊群效應”，上漲時蜂擁而至，下跌時恐慌逃散，也就是我們常說的“追漲殺跌”現象，最後導緻價格的偏離。
2、外推預期：外推預期指根據經濟指标上一階段變化趨勢外推來預測下一階段指标的預期方法。反饋機制便是建立在這種外推的自适應預期基礎上的。投資者發生反饋是由于過去的價格上漲産(chǎn)生了對價格進一步上漲的預期，或由于價格的上漲使投資者的信心增加。價格持續上漲會刺激投資者的樂觀情緒，而價格下跌則會加重他(tā)們的悲觀情緒。因此，即時投資者認識到從長(cháng)期看價格可(kě)能(néng)會發生反轉，但在短期内，他(tā)們會采取追逐趨勢的策略。
3、技(jì )術圖表分(fēn)析：正反饋交易的思想和金融市場實務(wù)操作(zuò)的經驗觀察是一緻的。技(jì )術圖表分(fēn)析的核心理(lǐ)論就是識别趨勢，其提供的交易策略就是追随趨勢，也就是典型的正反饋交易策略。但是，相對理(lǐ)性的投資者和缺乏理(lǐ)性的個人投資者理(lǐ)解和運用(yòng)趨勢的方式卻有(yǒu)着天差地别。
除此之外，制度因素和套利者的操作(zuò)行為(wèi)也可(kě)能(néng)導緻正反饋交易，比如說規定價格上下限和強制平倉等。
正反饋交易策略可(kě)能(néng)對一些投資者來說是理(lǐ)性的行為(wèi)，但在市場勢力操縱或是羊群行為(wèi)普遍存在的情況下可(kě)能(néng)會形成價格泡沫，影響價格的穩定和市場的穩定，嚴重時還會影響國(guó)家的穩定。很(hěn)多(duō)史上聞名(míng)的價格泡沫起初都是由正反饋效應造成的，如17世紀荷蘭郁金香熱潮、18世紀的南海泡沫、密西西比泡沫、英國(guó)第一次鐵路風潮以及20世紀20年代美國(guó)股市泡沫等。這些極端的例子比比皆是，嚴重的情況下，正反饋效應會造成難以預計的經濟和政治動蕩。
那麽這種金融市場上客觀存在的正反饋效應又(yòu)怎麽幫助我們修正投資策略，從而獲利呢(ne)？這就需要我們注意投資者的有(yǒu)限關注點與資産(chǎn)定價的相關性：當股價收益顯著為(wèi)正時，投資者的有(yǒu)限關注會形成正反饋機制，促使股價進一步上漲，進而又(yòu)吸引其他(tā)投資者的注意，導緻股價被高估。當股價收益顯著為(wèi)負時，投資者的有(yǒu)限關注會形成正反饋機制，促使股價進一步下跌，進而又(yòu)吸引其他(tā)投資者的注意，導緻股價被低估。
但是由于投資者的關注是有(yǒu)限的，市場上的流動資金也是有(yǒu)限的，總有(yǒu)一些股票的信息比其他(tā)更顯著，從而成為(wèi)了個人投資者的投資重心。舉個例子，第一種情況下，股票A上漲5%，股票B上漲3%，你會更關注哪一隻？換一種情景，股票A上漲5%，市場平均上漲4%，股票B上漲3%，市場平均上漲1%，你又(yòu)會關注哪一隻？
調查研究顯示，相對于市場整體(tǐ)表現的顯著性收益更可(kě)能(néng)成為(wèi)投資者關注的焦點。這就引發了著名(míng)的凸顯理(lǐ)論。凸顯理(lǐ)論（ST理(lǐ)論）是由Bordalo, Gennaioli和Shleifer于2012年提出的一個行為(wèi)金融學(xué)理(lǐ)論，“人在選擇風險資産(chǎn)時，傾向于回報最顯著的資産(chǎn)，而不管其實際風險水平。”凸顯理(lǐ)論将股票收益情況與市場整體(tǐ)情況作(zuò)比較，判斷股票收益是否顯著的依據是股票收益相對于市場平均收益的偏離程度。
在金融市場上，投資者對具(jù)有(yǒu)高ST值的股票往往會高估其顯著收益的發生概率，從而高估了股票價格，隻能(néng)獲得較低的收益。具(jù)有(yǒu)低ST值的股票情況則剛好相反。ST值等于投資者在錯誤認知下對股票收益率的預期值與股票平均收益率的差值。利用(yòng)凸顯理(lǐ)論和正反饋效用(yòng)相結合，便可(kě)以幫助我們更加合理(lǐ)的理(lǐ)解市場，解決傳統金融不能(néng)解決的難題。
古人說：攻城為(wèi)下，攻心為(wèi)上。在充分(fēn)理(lǐ)解凸顯理(lǐ)論和正反饋效應的基礎上，我們可(kě)以通過股票的盈虧情況、事件發生概率和相應的顯著度權重來構造相關因子，從而進行量化分(fēn)析，以科(kē)學(xué)的方法度量人們的心理(lǐ)行為(wèi)。
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