行為(wèi)金融學(xué)作(zuò)為(wèi)一門新(xīn)興學(xué)科(kē)，本質(zhì)上與現代金融學(xué)并沒有(yǒu)很(hěn)大的差異。他(tā)們的主要目的都是試圖在一個統一的框架下，利用(yòng)盡可(kě)能(néng)少的工(gōng)具(jù)構建統一的理(lǐ)論，解決金融市場的普遍性問題。行為(wèi)金融學(xué)和現代金融學(xué)唯一的差别就是利用(yòng)了與投資者信念、偏好以及決策相關的情感心理(lǐ)學(xué)、認知心理(lǐ)學(xué)和社會心理(lǐ)學(xué)的研究成果。這些心理(lǐ)學(xué)的研究成果中(zhōng)，又(yòu)以不同的厭惡情緒最為(wèi)顯著，因為(wèi)厭惡情緒對投資者的影響是持續和連帶的。下面讓我們對以下幾種厭惡情緒進行一一解析。
l 風險厭惡:
風險厭惡是起源于現代金融學(xué)的行為(wèi)金融學(xué)概念，已經不再局限于行為(wèi)金融學(xué)的範疇，而是成為(wèi)了各種現代金融理(lǐ)論的基礎。這主要是因為(wèi)相對風險厭惡效用(yòng)函數是建立在風險厭惡的基礎上的，由此發展的效用(yòng)理(lǐ)論又(yòu)遍布微觀宏觀領域，成為(wèi)了大多(duō)數模型的理(lǐ)論基石。
風險厭惡度量的是投資者對投資風險反感的态度。通常意義上，給定風險下，投資者肯定會選擇回報率最高的組合，那麽給定收益率的情況下，投資者也會選擇風險最小(xiǎo)的組合。為(wèi)了吸引投資者在風險大的項目中(zhōng)投資，必須保證投資項目有(yǒu)較高的預期收益，即付給投資者足夠的風險酬金。
風險厭惡的概念很(hěn)簡單，我們可(kě)以通過以下的問題進行理(lǐ)解。
情況A：50%概率赢得1000元，50%的概率得到0元。
情況B：100%的概率得到500元。
以上兩種情況，你會更喜歡A還是B？
即時兩個情況的預期收益率是一樣的，都是500元，大多(duō)數人都會偏好B。這主要是由于效用(yòng)函數為(wèi)上凸的，兩點之間連線(xiàn)的中(zhōng)點必定低于函數上的點。同時，情況A的方差（即風險）也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于B的。注意，我們這裏探讨的風險厭惡更多(duō)的是針對收益而非損失的，換做是損失，會是另一種情況。因為(wèi)風險并不等于損失，它其實是一種不确定性——對未來的損失和盈利的不确定性，所以這就意味着，風險既包含了危險的同時也蘊藏着機會。
l 損失厭惡(Loss Aversion)
期望理(lǐ)論的重要發現之一是人們在面對收益和損失的決策時表現出不對稱性。行為(wèi)金融學(xué)認為(wèi)，人們并非完全厭惡風險，當他(tā)們認為(wèi)合适時是會選擇賭上一把的。那麽什麽時候賭上一把呢(ne)？
如果我們将風險厭惡中(zhōng)的例子改變一下：
情況C：50%概率失去1000元，50%的概率失去0元。
情況D：100%的概率失去500元。
以上兩種情況，你會更喜歡C還是D？
這種情況下大多(duō)數人都會選擇C，那麽投資者就不是風險厭惡了，但如果不是厭惡風險又(yòu)是什麽呢(ne)？
針對這一點，丹尼爾·卡納曼認為(wèi)人們的動機歸根結底是要躲避損失，而不是規避不确定性，因為(wèi)損失總是比收益更突出、感受更強烈。損失厭惡理(lǐ)論中(zhōng)，人們面對損失失去的效用(yòng)為(wèi)同等收益的2倍，尤其是面對占自有(yǒu)資金比重較大的部分(fēn)。期望理(lǐ)論的核心指出，損失厭惡反映了人們的風險偏好并不是一緻的，當涉及的是收益時，人們表現為(wèi)風險厭惡；當涉及的是損失時，人們則表現為(wèi)風險尋求。
在金融市場中(zhōng)，中(zhōng)短線(xiàn)的投資者數量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于長(cháng)線(xiàn)投資者，這是因為(wèi)，長(cháng)期收益可(kě)能(néng)會有(yǒu)周期性，從而被短期損失帶來的負效用(yòng)所打斷，因為(wèi)短視的投資者會過分(fēn)強調短期損失帶來的擔驚受怕情緒。這種情況被稱為(wèi)“短視的損失厭惡”。但如果投資者将注意力集中(zhōng)在幾十年的長(cháng)期投資上，他(tā)們可(kě)能(néng)會擁有(yǒu)更多(duō)的權益資産(chǎn)，并且長(cháng)期回報是相對很(hěn)高的。正是由于短視的損失厭惡，投資者在長(cháng)期資産(chǎn)的配置中(zhōng)可(kě)能(néng)過于保守。
l 模糊厭惡(Ambiguity Aversion)
模糊厭惡指的是在所有(yǒu)伴随風險的不确定性中(zhōng)選擇的話，人們傾向于選擇已知的不确定類型，而不是未知類型。舉個例子，一個罐中(zhōng)有(yǒu)90個球，已知其中(zhōng)有(yǒu)30個紅球，其餘的60個要麽是黑球，要麽是黃球。現從中(zhōng)随機抽取一個，并設計2個賭局：
賭局A：若是紅球，賭客得到100元；若是其它顔色得到0元。
賭局B：若是黑球，賭客得到100元；若是其它顔色得到0元。
實驗結果顯示，大部分(fēn)人會選擇A，因為(wèi)黑球有(yǒu)多(duō)少個是未知的，這種模糊可(kě)以被定義為(wèi)信息能(néng)得知卻不被得知的狀态，當這種模糊意味着未來可(kě)能(néng)蒙受的巨大損失時，人們對于這種模糊性的厭惡和回避心理(lǐ)就更加強烈了。
學(xué)界的研究表明模糊厭惡的程度與他(tā)們對不确定性的概率估計能(néng)力呈負相關，而對于有(yǒu)決策失誤的經曆或者周圍有(yǒu)能(néng)力更強的參與者的投資者來說，模糊厭惡的程度會更強。這是因為(wèi)投資者在客觀存在的不确定性，和主觀認知能(néng)力的局限而導緻的不确定性中(zhōng)，總是更偏好前者；即總是樂于面對客觀上的不确定性，因為(wèi)他(tā)們認為(wèi)這種情況更加公(gōng)平。投資者的主觀認識能(néng)力越差，就會越偏好前者。具(jù)體(tǐ)到金融市場，客觀的不确定性指諸如市場上的政策風險，國(guó)家風險等客觀的風險因素，而主觀上的不确定性則是指諸如人們對某一上市公(gōng)司的價值判斷，對某一政策變化對市場影響是正面或是負面的主觀判斷等。人們在市場中(zhōng)總是甯願接受客觀風險的影響而不願接受自己決策而帶來的風險。因此有(yǒu)的時候，他(tā)們對于自己不相信的東西，甯肯不做決定。
l 後悔厭惡：
心理(lǐ)學(xué)研究表明，人在犯錯誤後都會感到後悔，并且後悔帶來的負效用(yòng)可(kě)能(néng)比錯誤引起的損失還要大，這種心理(lǐ)就是後悔厭惡。正是由于這種心理(lǐ)，人們在決策時的目标很(hěn)多(duō)時候是最小(xiǎo)化未來的後悔而非最大化将來的收益。
針對風險厭惡部分(fēn)的例子，後悔厭惡給予了延伸，大多(duō)數人偏好情況B不隻是因為(wèi)厭惡風險，還因為(wèi)損失一旦發生就會在之後的一段時間内造成持續的負效用(yòng)。就好比多(duō)頭投資者爆倉之後，可(kě)能(néng)在幾個月甚至幾年的時間内持續産(chǎn)生“當初要是平了或者不開倉就好了”的想法。但是進一步思考，如果平倉了之後價格上漲了，又(yòu)會産(chǎn)生“賣早了掙少了”的想法。總體(tǐ)而言，很(hěn)容易産(chǎn)生後悔的情緒，并且采取行動的後悔程度要遠(yuǎn)高于沒有(yǒu)采取行動的後悔程度，這就是忽略偏見（omission bias）。而且當做出不正确的決策後，越是那種非常規的決策的時候，後悔感就越強。
由于害怕引起後悔，投資者會産(chǎn)生強烈的從衆心理(lǐ)，購(gòu)買受到大家一緻追捧的股票，抱有(yǒu)“要漲一起漲，要虧一起虧”的心理(lǐ)減輕個人的後悔反應。同樣，後悔厭惡也為(wèi)我們探讨過的處置效應提供了佐證。根據忽略偏見理(lǐ)論，當股價下跌時，投資者會傾向于繼續持有(yǒu)股票，以免出現一旦賣出股票後股價反彈所帶來的更為(wèi)強烈的後悔心理(lǐ)的情況。
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