前言：我們上一篇描述了過度自信的表現，并從生物(wù)學(xué)、神經學(xué)角度解釋了過度自信的起源，本篇主要介紹過度自信在投資領域的表現和結果。
個人投資者的過度自信更多(duō)表現為(wèi)歸因偏差，即很(hěn)容易将股市投資的成功歸于自己的正确判斷，而把失敗歸因于客觀條件的變化。在歸因偏差的引導下，投資者堅信他(tā)們掌握了進行投機性交易的必要的信息，因而經常做出非理(lǐ)性的投資，并且在不知不覺中(zhōng)強化了自己過度自信心理(lǐ)。事實上，廣大投資者們對于時局的判斷簡直可(kě)以用(yòng)慘不忍睹來形容。比如根據Morningstar一項研究發現，在2012年大部分(fēn)美國(guó)投資者對于股市看淡，因此他(tā)們賣出了自己的股票基金，而買入了大量的債券基金。結果在2013年，美國(guó)股市上漲了35%，而美國(guó)債市隻上漲了0.15%。
中(zhōng)國(guó)市場也不例外。在2015年5月份的最後一個星期，上海和深圳證券交易所新(xīn)開戶的數量達到了各2百萬左右。這個數字是非常高的，因為(wèi)在2014年，兩家交易所平均每周新(xīn)開戶的數量還不到每家10萬戶。很(hěn)顯然有(yǒu)很(hěn)多(duō)股民(mín)被屢屢攀升的股市價格所吸引，渴望在股市中(zhōng)賺到一些快錢。接下來發生的事情恰恰相反，A股股市在2015年6月份達到5166點的高點之後一路下滑到8月份的2927點。可(kě)以想見這些在5月份新(xīn)入股市的投資者承擔的損失一定不小(xiǎo)。投資者往往會過分(fēn)相信自己能(néng)獲得高于平均水平的投資回報率，導緻大量盲目交易。同時，投資者的過度自信也使得投資人更傾向于持有(yǒu)高風險投資組合。通過對曆次大牛市及熊市的觀察，我們發現了一個“标準股民(mín)模式”：大量股民(mín)往往在牛市中(zhōng)後期進場，開始小(xiǎo)心翼翼，賺了一些小(xiǎo)錢，很(hěn)快變得很(hěn)自信，并在股市最瘋狂的時候加大投入。而正如我們一直看到的，股市在瘋狂後會迅速下跌，将大部分(fēn)高位入市的股民(mín)深度套牢。其實，沒有(yǒu)人做局去欺騙這些股民(mín)(雖然市場中(zhōng)存在流氓莊家和糊塗監管者)，讓他(tā)們犯錯的根本原因是自己的心理(lǐ)。
許多(duō)投資者過度自信有(yǒu)能(néng)力預測公(gōng)司的未來成長(cháng)性，這導緻了所謂增長(cháng)型股票普遍具(jù)有(yǒu)高估的傾向。如果令人興奮的互聯網、iPhone、新(xīn)能(néng)源汽車(chē)、人工(gōng)智能(néng)等等能(néng)夠激發大衆的想象力，那麽投資者通常會推斷相關公(gōng)司會獲得成功，因而預測其将有(yǒu)很(hěn)高的增長(cháng)率，而且對這種想法所持有(yǒu)的信心比在合理(lǐ)預測的情況下要大得多(duō)。而高增長(cháng)性預測會使增長(cháng)型股票的估值更高，但這些對未來充滿希望的美妙預測常常都會落空。
這樣的例子在金融領域屢見不鮮。例如，當一個熱門股，如阿裏巴巴，準備上市的時候，所有(yǒu)的新(xīn)聞媒體(tǐ)都會專注于報道這個事件。記者們的天分(fēn)在于他(tā)們的報道不光局限于那支股票，還有(yǒu)創始人卧薪嘗膽，苦盡甘來的奮鬥故事。在2014年9月左右，Alibaba的搜索量達到了高峰，那正是Alibaba上市的時候。有(yǒu)時候投資者甚至感覺到自己購(gòu)買的并不是阿裏巴巴的股票，而是一個寄托了自己無限期望的中(zhōng)國(guó)夢，就像其創始人馬雲先生所說的，夢想還是要有(yǒu)的，萬一實現了呢(ne)？但事實上購(gòu)買IPO對于投資者來說并不見得是一樁劃算的買賣。美國(guó)的Ritter教授研究分(fēn)析了美國(guó)1970年到2010年投資上市公(gōng)司IPO的回報，不管在一年，兩年還是三年或者五年之後，投資IPO公(gōng)司的回報都低于投資同期的類似規模的其他(tā)上市公(gōng)司所能(néng)夠得到的回報。這其中(zhōng)其實有(yǒu)很(hěn)多(duō)原因，比如IPO是投資銀行和私募基金的搖錢樹，他(tā)們和公(gōng)司高管有(yǒu)共同的利益和動機，即在IPO上獲得一個好價錢。如果大市不好，他(tā)們大可(kě)以延遲IPO或者甚至取消IPO，等到市場好轉以後再回來。這些諸多(duō)原因造成了投資者在和公(gōng)司高管，私募基金和投資銀行的博弈中(zhōng)吃盡了各種各樣的虧。
幾乎所有(yǒu)的交易者都存在或多(duō)或少的過度自信。一個很(hěn)有(yǒu)趣的現象就是，當股民(mín)整天泡在股吧和各種論壇裏面時，他(tā)可(kě)能(néng)會提高交易的頻率。雖然事實證明這些股吧和論壇中(zhōng)流傳的消息和分(fēn)析基本毫無價值，但在股吧裏面大量浏覽以後，很(hěn)多(duō)股民(mín)都會認為(wèi)自己掌握了大量新(xīn)的消息和知識，他(tā)覺得應該根據掌握的這些新(xīn)知識和消息做出新(xīn)的投資決策，于是，買進、賣出的交易頻率被加強了。不幸的是，我們看到的結果是，頻繁買進和賣出的行為(wèi)，其回報率往往還不如那些買賣頻率很(hěn)低的不太關心傳聞和信息的股民(mín)。
行為(wèi)金融學(xué)研究發現，證券投資領域中(zhōng)過度自信和頻繁交易是一對孿生兄弟(dì)。過度自信造成投資者往往高估自己的能(néng)力，對所持觀點過高認同，高估投資收益預期值，偏解投資内涵，最終往往造成不必要的頻繁交易。這個現象被國(guó)内外很(hěn)多(duō)專家學(xué)者的研究證實。Brad Barber和Terrance Odean在此領域做了大量研究，他(tā)們在1991年至1997年中(zhōng)，研究了38000名(míng)投資者的投資行為(wèi)，将年交易量作(zuò)為(wèi)過度自信的指标，發現男性投資者的年交易量比女性投資者的年交易量總體(tǐ)高出20%以上，而投資收益卻略低于女性投資者。在另一個研究中(zhōng)，他(tā)們取樣1991年至1996年中(zhōng)的78 000名(míng)投資者，發現年交易量越高的投資者的實際投資收益越低。國(guó)内學(xué)者研究成果也是大同小(xiǎo)異。清華大學(xué)經濟管理(lǐ)學(xué)院的廖理(lǐ)、賀裴菲等2013年的研究顯示：高換手率投資者的月超額淨收益率比低換手率投資者顯著低2.11%，換算成年化超額收益率差額達到25.32%！
數據顯示，過度自信的投資者在市場中(zhōng)會頻繁交易，總體(tǐ)表現為(wèi)年交易量的放大。但由于過度自信而頻繁地進行交易并不能(néng)讓投資者獲得更高的收益。在一系列的研究中(zhōng)，學(xué)者們還發現：過度自信的投資者更喜歡冒風險，同時也容易忽略交易成本。這也是其投資收益低于正常水平的兩大原因。
以前常說股市是一個零和遊戲，事實上，它是一個負和遊戲。投入股市的每一分(fēn)錢，都要拿(ná)出一部分(fēn)付手續費、交易傭金、印花(huā)稅，剩下的那一部分(fēn)，才能(néng)成為(wèi)投資者之間争搶的利潤。這樣來看，在股市上掙錢是不是太難了一點？所以，想要在股市上掙錢，靠想像是不行的，靠自信是不行的，靠道聽途說更是不行的，如果想獲得超額收益，務(wù)必戒除操盤瘾，理(lǐ)性和科(kē)學(xué)地投資。
正如上一篇講過的，包括過度自信在内的大多(duō)數認知偏差是人性固有(yǒu)的弱點，要想克服，光靠自身是很(hěn)難的，所以，近年來投資領域興起了一股量化投資熱潮。量化投資以數學(xué)和統計原理(lǐ)為(wèi)基礎建立各種量化模型，借助計算機等工(gōng)具(jù)實現程序化交易，博取概率上的“勝利”。量化投資天然的紀律性克服了人類自身難以克服的認知偏差，将投資行為(wèi)引入到更加客觀的科(kē)學(xué)投資領域，幫助我們獲取長(cháng)期穩定的超額收益。
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